有色金属价格大飚升全面演绎疯狂

商品价格飚升业绩靓丽 8只有色金属股爆发在即

　　LME昨日电子盘大涨属补涨性质，但7800美元是个敏感区域，能否有效突破该整数位置意义重大，从某种程度上来说，这将对有色金属近阶段的大涨初步定性。

　　中国需求对国际铜价形成了强劲支撑

　　伦铜触7800美元创四月新高 有色金属商品牛市重现？

　　连续大涨的伦铜让人又依稀见到了去年的牛市影子。昨天，伦敦金属交易所(LME)三月期铜在结束了复活节假期后出现大涨，电子盘中摸高7800美元/吨，最高涨幅超过5%，伦铜上一次触及该价位还要追溯到2006年10月16日。其他金属方面，受铜大涨的提振，伦铝铅锌镍锡全面飘红。截至记者发稿，LME三月期铜报7740美元/吨，上涨315美元，涨幅为4.24%。

　　伦敦金融市场因传统节日复活节从上周五开始休市，在此期间，中国有色金属期货大涨，上海期货交易所铜期货主力合约0706两个交易日内大涨3500元/吨，涨幅达5.3%，美国市场周一恢复交易后，COMEX期铜也紧随沪铜出现上涨。业内人士认为，LME昨日电子盘大涨属补涨性质，但7800美元是个敏感区域，能否有效突破该整数位置意义重大，从某种程度上来说，这将对有色金属近阶段的大涨初步定性。有交易员认为，是反弹还是新一轮的突破，就看多头能否顺利拿下7800美元关口。

　　在基本面上，最新公布的LME库存报告显示铜的库存减少1375吨至177600吨。

        有色金属全面演绎疯狂

　　有色金属：四月份关注板块季报行情 推荐评级

　　投资要点

　　铜：中国铜进口强劲增长是三月铜价回升的最大驱动力

　　铝：全球电解铝产量增量超过消费增量的情况，将使电解率价格未来走势较难乐观

　　锌：库存增加和中国锌出口的飙升抑制了锌价上涨

　　镍：未来镍生产成本的提高将是镍价易涨难跌的一个重要因素..锡：供应仍是2007年锡市场的关键因素

　　继续看好黄金、稀土未来价格走势..维持对有色金属行业"推荐"的投资评级。并坚持我们在《07年有色金属行业春季投资策略报告--四大因素催生有色金属板块春夏攻势》中的投资观点：有色金属子行业中07、08年仍处于景气区间、07、08年业绩有望持续增长而导致目前相对估值偏低的，加上有"整体上市"预期或者集团优质资产注入预期的上市公司，是首选的投资品种。

　　而两因素居其一者的上市公司同样能为投资者带来不错的投资收益。

　　四月份将进入一季报的公布高峰期。继06年年报后，我们看好的黄金、锌等资源类上市公司，行业全面复苏下的纯电解铝公司，锡、稀土等产业链一体化和深加工上市公司，预计一季报仍将会有不俗的表现，而一季报的表现实质上定下了公司全年业绩增长的基调，也为投资者展现了潜在的投资机会，值得投资者密切关注。

　受到有色金属期价飙升的刺激，昨日有色金属板块继续发力暴涨，驰宏锌锗、焦作万方、云铝股份、东方钽业等涨停，而云南铜业、江西铜业、高新张铜、锌业股份、宏达股份等涨幅也都在9%以上。有色金属股整体上涨，成为上证综指再创历史新高的重要多方力量之一。

　　业绩继续增长

　　近两个月，有色金属价格不断上涨，镍、锡等创出新高，铜也逼近去年高点。相关股票尤其是铜锌板块走势较强，股价纷纷创出新高。除了价格上涨外，良好的年报预期和低估值水平发挥了重要作用。

　　在2007年一季度季报披露之时，有色金属板块再度成为市场活跃的品种板块，锌业股份、驰宏锌锗、吉恩镍业、稀土高科等有色金属股强势上扬。在国际有色金属价格高位运行，持续上扬预期的作用下，有色金属的业绩将面临再度增长的良好预期，在季报预增行情中必将扮演领头羊的角色。

　　目前，A股市场整体估值水平的提升已构成了有色板块整体估值水平的一个安全边际，并且该板块具备业绩的支撑，是稳健投资的良好品种。预计黄金、锌、铜、铝、锡、铅等上市公司一季报仍将会有不俗的表现，比如宏达股份、南山铝业、焦作万方、中金岭南、新疆众和、云铝股份、中孚实业等。另外，通过增发介入铝箔产业的中科英华也值得关注。

　　关注资源优势企业

　　对于子行业而言，由于储量不足或者供不应求以及地缘政治等因素，锌锡镍和黄金有望再创新高。

　　相对而言，我们看空铜铝的持续上涨的动力。铜价随着我国进口增加和LME库存持续减少出现了一定上涨，预计铜价可能在二季度消费旺季到来时展开一轮新的上涨行情，但投机因素致使铜价难以在高位得到维持，因而铜持续性走强的动能不足。对于铝价，氧化铝降价的持续性不强，价格已经开始回升，且幅度较大，电解铝的盈利空间将被压缩，另外，闲置的电解铝产能也会进一步释放，也将会制约股价。

　　有色金属矿产资源是不可再生资源，全球储量逐步减少。只有拥有较大资源储量的上市公司才具备长期投资价值，也才能从金属价格的上涨中获得更多的利润，因而继续看好资源优势公司。而一体化有色金属企业挟资源供给优势，盈利空间较大，而且此类企业深加工能力强，抵御价格波动的能力较强，也可以作为投资关注的重点，如山东黄金、稀土高科、南山铝业、中色股份等。

　　另外，有色金属上市公司的主要控股股东很多属于中央企业，而且有相当一部分主营业务资产与上市公司主营业务互补或存在关联交易。实际上，有色金属行业中有相当一部分上市公司已经将集团资产注入，其市场机会较大。在此，笔者建议重点关注在股改中已经明确或信息披露中集团可能要注入资产的上市公司，如中色股份、中金黄金等。

　有色金属：铝行业前景稳健

　　虽然电解铝产量快速增长，但随着传统消费旺季的到来，我们预计铝价在第二季度可逐步走高。我们相信政府会加大对电解铝行业产能控制的力度；同时，行业整合使得电解铝行业未来几年始终具有投资机遇。

　　铝行业基础知识

　　⊙ 约2吨铝土矿生产1吨氧化铝，品质不同略有差别；

　　⊙ 国外氧化铝成本约140-150美元/吨，国内约1700-1800元/吨，高于国外；

　　⊙ 生产1吨电解铝需1.95吨氧化铝，约需14000千瓦时电及0.57吨碳素；

　　⊙ 加工成本约(元/吨)：熔铸500，热轧1500，冷轧1700，箔轧5000。

　　⊙ 产业链上的各产品(氧化铝、电解铝、铝板带箔材等)价格虽然受到各自成本的影响，但主要决定于各自的供求关系；中间产品的价格周期性波动造成产业利润在产业链上不同位置间周期性转移，带来相应的投资机会；

　　⊙ 氧化铝为最重要的中间产品，其价格波动影响产业利润在上下游间的分配；氧化铝价格分为长单价格和现货价格，前者一般按照铝价的一定比例谈判确定，较为稳定；后者随行就市，波动非常大；

　　⊙ 产品高度同质，同类企业间的竞争主要体现在规模、成本和费用控制上；如电解铝企业的成本差异主要表现为氧化铝成本差异(自产还是外购，长单还是现货)、电价差异(火电、水电、地区)、电耗差异(设备先进程度)等。

　　铝价格有望在消费旺季上升

　　虽然电解铝产量快速增长，但旺盛的需求和强劲的出口使铝价在淡季依然保持稳定。随着传统消费旺季的到来，我们预计铝价在第二季度稳步向上。

　　电解铝产量在上半年增长有限

　　根据国家统计局最新公布的数据，2007 年以来，中国电解铝产量仍在持续上升的势头，1-2 月份产量累计达到180 万吨，同比大幅增长35%，其中2 月份产量达到89 万吨，相当于年产能约1,160 万吨。而截至2006 年底我国电解铝产能为约1,200万吨，考虑到产能利用率的问题，我们相信中国现有电解铝产能已经基本全部投入生产。尽管目前中国有不少新的电解铝项目在建，但考虑到9-12 个月时间的建设和达产期 (假设从2006年8 月开始建设)，我们预计二季度产量增长可放缓。

　　传统消费高峰到来有助于推高铝价

　　07年1-2 月中国电解铝产量大幅增加，同时，春节前后是中国铝市场的传统消费淡季，但是春节后国内电解铝的现货市场价格仅下跌了4%，另外，上海期货交易所的铝库存在经过春节后的大幅增加后，在上周开始减少。我们因此相信，中国在1-2 月份的铝消费仍保持了较高水平；另外，中国铝材出口继续大幅增长，铝材1 月份出口同比大幅增加86.9%，我们认为这也有助于缓解铝的供应压力，使得铝价在淡季仍相对稳定。铝的传统消费旺季即将到来，另外，国际铜价的坚挺表现也有助于铝价上升。我们因此相信铝价在经过第一季度的低迷后，在第二季度可逐步向上。

氧化铝产量增长更快

　　氧化铝产量增速令人吃惊，根据国家统计局最新公布的数据，1-2 月份产量累计达到261 万吨，同比大幅增长47%，其中2月份产量达到133 万吨，同比增长51%，这相当于年产能约1,740 万吨。我们预计至今年底中国氧化铝的总产能将接近2,000 万吨，前两个月的数据预示着产量正快速向这一水平逼近。因此，虽然目前港口进口氧化铝价格仍维持在约4,300 人民币/吨的高位，但我们相信随着氧化铝新增产量快速投入市场，在二季度氧化铝价格下行压力将逐步加大。

　　 铝土矿进口高速增长

　　中国1 月份铝土矿进口量为161.3 万吨，同比大幅度增长近3.5倍，这反映了中国氧化铝生产商对进口矿的依赖程度大大增加。进口铝土矿中，从印尼进口的铝土矿为103.5 万吨，占进口总量的近64%。我们认为铝土矿进口过度集中，加大了国内以进口铝土矿为原料的氧化铝生产商的经营风险。我们因此仍然看好国内拥有铝土矿资源的企业。

　　落后产能淘汰的力度将加大

　　国务院总理温家宝在最近的政府工作报告中指出，07年将加大淘汰电解铝和水泥等行业落后产能的力度。国家发改委也在十届人大中表示，今年将加快产能过剩行业结构的调整，淘汰落后生产能力。发改委称，将密切关注行业生产和市场供求变化，及时采取措施，防止出现新的产能过剩。

　　我们估计目前国内低于160 千安的落后电解槽产能有近180 万吨，占全部产能的近15%。另外，目前估计在建的电解铝产能有200-300 万吨，但大部分未履行正规的审批手续。我们因此相信，虽然电解铝行业复苏极大地刺激了对电解铝项目的投资热情，但在政府严格的控制下，未来实际新增的产能压力不至于过大。

　　行业整合力度加大

　　国家发改委在十届人大中表示将鼓励及支持钢铁、水泥、电解铝等行业的企业兼并重组。由于目前中国电解铝行业仍较分散，最大的中铝集团所占的市场份额也只有33%。因此我们相信在未来两年内电解铝行业的收购兼并仍会不断出现，众多的中小铝厂将不得不依靠实力雄厚的大企业求得生存。例如关铝股份最近公告了中国五矿集团公司将收购山西关铝集团公司持有的股权，从而使公司未来可获得拥有大量海外氧化铝资源的五矿集团的支持，为未来发展解除了后顾之忧。

铝行业投资策略

　　中铝回归A 股和行业并构将成为铝公司股价催化剂

　　我们预计中国铝业在3 月底或4 月初可回归A 股上市。目前中国铝业H 股2007 年的市盈率为9.6 倍，而在A 股和H 股市场同时上市的金属和矿业公司中，目前A 股的股价平均较H 股有61%的溢价。由于中铝在有色金属行业的领先地位，我们相信中铝在A 股市场的市盈率可达到约14 倍。而目前A 股电解铝公司的平均市盈率为11 倍，估值水平较低。尤其是包头铝业 （600472 行情,资料,评论,搜索）和焦作万方 （000612 行情,资料,评论,搜索），这两个公司有明确的被中铝整合的预期，因此可以享受更高的估值。我们相信中铝的回归A股有助于提升它们的估值水平，并成为股价上升的催化剂。

　　关铝股份 （000831 行情,资料,评论,搜索）最近公告了中国五矿集团公司将收购山西关铝集团持有的公司股权，从而使公司成为五矿集团的子公司。鉴于五矿集团雄厚的实力并且拥有大量海外氧化铝进货渠道，我们相信这次并构可帮助关铝获得稳定的氧化铝供应渠道，提升管理水平并且获得资金支持从而完善现有铝业务。我们因此认为这次并构有助于提升关铝股份的估值。另外，目前中国铝土矿需求紧张，铝土矿价格上升势头明显，这与我们预期一致，我们因此也继续看好目前A 股中唯一拥有铝土矿资源的云铝股份 （000807 行情,资料,评论,搜索）。

　　看好铝下游铝深加工行业

　　新疆众合 （600888 行情,资料,评论,搜索）作为国内最大的电子铝箔和高纯铝生产企业，产品附加值高，并有一定技术壁垒，产品替代进口。另外，我们预计一直困扰公司的债务担保问题有望在今年上半年解决，从而为公司的发展铺平了道路。我们预计公司未来两年的净利润可保持50%的增长。目前该股2007年市盈率为23 倍，与国内的其它生产高附加值科技类生产企业平均30倍的市盈率相比，估值便宜。