杀冲击，但是其本身羸弱的基本面也注定其反弹无力，下跌失去抵抗力。不过现在整个冶炼开工率低迷，且供应并不充裕，价格已反映其基本面，40000以下的铜价相对具有一定的买入保值价
值！
检修降低供应压力
国际铜业研究组织(ICSG)在最新月报中报告称，2015年4月全球精炼铜市场供应短缺8.1万吨，3月为过剩4,000吨。今年前四个月，全球精炼铜市场供应过剩6.2万吨，去年同期为短缺
43.60万吨。4月全球精炼铜产量为183万吨，消费量为191万吨。
世界金属统计局（WBMS）7月22日公布的数据显示，2015年1-5月全球铜市供应过剩19.6万吨，2014年全年供应过剩28.2万吨。2015年前五个月库存增加12.1万吨。2015年1-5月，全球矿山
产铜量为782万吨，同比增加3.5%。精炼铜产量增加至931万吨，同比增加3.2%，中国产量显著增长，同比增加18.9万吨。2015年1-5月，全球铜消费量为911.3万吨，去年同期为927.6万吨。今
年前五个月中国表观铜消费量下降1.3万吨至443.8万吨，占全球需求总量的48.7%。2015年1-5月，欧盟28国铜产量较去年同期增加1.7%，需求量为139.1万吨，同比增加1.1%。2015年5月，精
炼铜产量为191.37万吨，消费量为187.03万吨。
两大供需平衡权威统计机构显示差异为过剩，不过因数据滞后，历年统计数据表明，从4月开始供需由紧张转为过剩，且8月份过剩见顶后，会逐步再由过剩转为短缺，所以接下来或还有
几个月的时间我们看到的滞后数据表现为过剩，但整体情况有望于几个月后改善。
从国内市场看，1-5月累计产量309万吨，依然保持20万吨的同比增幅，相对产能来说，今年上半年的开工率处在较低水平。这主要是因为上半年出现了频繁的检修，据亚洲金属网对国内
30家铜精炼厂统计显示，7家大中型精炼厂停产或减产电解铜进行检修，检修期间电解铜产量共下滑约18.05万吨，这7家铜精炼厂共涉及产能252万吨。当然，下半年依然也会有一些检修。但
是一般大型企业都面临年尾冲刺的情况，所以下半年的产能开工率普遍维持在高位，我们认为后期产量会进一步释放。
库存从4月份的60多万的高位，处在下降通道，7月份则小幅增长，最新数据为48万余吨。7月份增长主要来自LME仓库，而LME的美洲仓库减少17000余吨，亚洲和欧洲仓库分别增加了1.5万
和2.1万余吨的量。这可能会跟近期的跨市套利有关，因进口出现持续盈利，买LME铜卖沪铜的正向套利有机会，这或许吸引一些贸易商将货物运往仓库，不过整体变化的量不大。我们认为整
体的供应压力并不大，上行困难还是来自于需求面的萎缩。
加工费则保持不变，报价在85-90美元，这也说明矿山并未如预期供应那么宽松，作为铜市这两年最大的利空反倒释放的并不顺利，这不仅仅和下游对矿的要求提高有关，也和罢工以及矿
山面临系列的劳工矛盾等相关，从矿山产能利用率和冶炼产能利用率，基本可以看到，供应压力主要属被动缓和。从这个方面讲，供应这块对铜价上行相对支持！
表 1：全球铜供需平衡表
2014 2015 2015
1-4月 1月 2月 3月 4月
全球矿山产量 6,089 6,263 1,611 1,452 1,614 1,587
全球矿山产能 7,058 7,393 1,898 1,721 1,914 1,859
铜矿产能利用率(%) 86.3 84.7 84.9 84.3 84.3 85.3
原生精铜产量 5,931 6,035 1,536 1,421 1,572 1,506
再生精铜产量 1,216 1,320 345 318 335 322
精铜总产量 7,147 7,355 1,881 1,739 1,907 1,827
全球冶炼产能 8,866 9,082 2,341 2,118 2,348 2,275
冶炼产能利用率(%) 80.6 81 80.4 82.1 81.2 80.3
全球精铜消费量 (1) 7,582 7,293 1,858 1,623 1,903 1,909
期末精铜库存 1,219 1,535 1,410 1,509 1,550 1,535
期间库存变动 -106 196 72 99 41 -15
精铜过剩/缺口 (2) -436 62 23 116 4 -81
季节性调整 -435 67 26 66 2 -27
铜加工行业订单下滑，消费旺季不旺
二季度下游开工率逐步提升，且随着铜管等行业的旺季到来，市场整体成交有所改善，但同比往年，今年呈现旺季不旺局面。多数中小型企业因资金紧张而出现开工率低迷的现状，且订
单情况也不如往年。数据上看，1-5月铜材产量707万吨，同比去年持平，相比以往20%的增幅，今年的消费确实萎靡。根据上海有色网调研数据，6月铜管企业开工率为81.48%，同比上升1.87
个百分点。值得关注的是，铜管行业开工率在6月份继续出现回落，并且环比降幅开始扩大至5.84个百分点。一方面淡季来临，企业手中订单出现明显回落，加之下游空调等渠道库存高企。早
在今年4月份，美的家用空调事业部总裁吴文新曾向媒体透露，2015年受国家宏观经济等因素的影响，空调行业出现了高库存现象。市场全年需求不到6000万台，库存高达4000万台。而仅仅时
隔2个月之后，“当前空调库存已经升至5000万台”的说法又甚嚣尘上。另一方面，企业资金压力。行业情况不景气令银行更谨慎，财务成本、资金成本大多是施压在加工企业环节，使得加工
材企业苦不堪言。6月线缆企业平均开工率为78.48%，环比小幅回落，同比下降3.22%。今年国网和南网招标订单量下滑，1-6月份电网完成投资同比减少0.8%，且多数标书是超高压与特高压板
块。铝线缆占比上升，铜线缆需求下降，并且有部分企业考虑到铝线缆资金占用较少，能够控制公司整体资金风险，转型加大铝线缆生产；此外漆包线行业表现同样不容乐观，除变压器外，
汽车、电子、工程用线需求下滑明显，且淡季即将到来，多数企业依然看弱未来订单。亚洲金属对国内24家铜杆企业进行调研，24家企业铜杆年产能661万吨。调查结果显示，6月份国内主要
铜杆厂家铜杆产量达到37.05万吨，较5月份39.54万吨下降 6.3%。调研样本中，年产能为30万吨以上的 铜杆企业有12家，其总产能达到441万吨。年产能为10-30万吨的企业有12家，其总产能
为220万吨。可见分行业的铜加工企业出现全面下滑走势，而因国内供应也在萎缩，其实铜价最大的下跌压力还是来自于消费的萎缩。
正常情况看，从铜消费最大的领域电力投资看，2015年局势预期应该好于上年，然而从目前1-6月的数据看来，电网累计投资只有1636亿，完成39%占比，这说明进步缓慢，一般下半年也
是投资的集中爆发期，然而今年的电力丑闻或许也会影响到投资进度。另外，国家房地产政策虽逐步放开，但很多城市也并没有跟风执行，从其带动的产业来看，家电等行业并不景气，这都
可以从侧面说明铜材产量大幅萎缩。另外一个从实体企业反映的情况看，虽然国家一再放开流动性，但是资金很难到达实体企业，后期我们认为国家会加大定向投资和贷款的力度，这或许会
对实体企业形成持续利多，从而也会带动商品价格上行，不过整体经济下滑风险下的政策利多的力度有多少则很难说。
铜价现在供应萎缩，消费亦萎缩，且整体经济下滑严重，加工业的资金成本高，企业运行困难，铜价料会呈现低位震荡格局，或运行于35000-42000元，目前的价格，向上的概率更大。
