益的指导意见》，次日发改委表示中国将引导企业、金融和社会资本，在有色金属价格较低时建立储备，以建立一种帮助调节供需关系稳定价格的机制等政策面的利好刺激下展开反弹。对于政策推升
的反弹，我们持谨慎的态度，其一政策到落实需要时间，其二铜当前供需格局宽松，其三全球经济特别是中国经济表现不佳。
从铜矿到精铜，产量增长在延续
2015-2016年全球铜矿产能继续扩张，据南储商务网统计，2016年新增铜精矿产能将达140万吨。ICSG数据显示，2016年2月全球铜精矿产量151.3万吨，同比增长4.27%。较高的铜精矿加工费用表明铜
精矿供应的宽松，近两周现货铜精矿市场再掀涨势，上周五干净矿TC报价100-105美元/吨，较前两周明显上涨。香港LME会议期间某大型国际贸易商表示，鉴于目前及未来数月供应压力及国内冶炼厂大幅
采购高一段落，预计今年现货TC能达到120美元/吨。
国家统计局公布数据显示，5月我国精炼铜产量68万吨，同比增长6.6%，1-5月精炼铜累计产量334.6万吨，同比增长9.7%。尽管2015年末国内主要的铜冶炼企业有在2016年减产35万吨的计划，但从产
出看，与铝、铅、锌1-5月产量负增长或低速增长的供应收缩对比，精炼铜产出维持着很高的增速，下游消缺乏亮点的大背景下，铜价表现也因此弱于这些金属。
终端缺乏亮点，消费增速弱于供给
从历史铜材季节性因素看，3月后铜材产量环比增速将受到抑制。5月我国铜材产量179.70万吨，同比增速11.50%。铜材作为精炼铜进入下游的纽带，产量增速的下行暗示下游消承载力度有限。7、
8月是铜材产出的淡季，届时的下游消费将更不理想，铜在缺乏下游支撑下走势更不乐观。
落脚终端，2016年1-5月电网投资完成额累计同比增加39.12%，2016年国家电网建设计划投资额仅有4390亿元，同比下降2.9%。4月信贷数据明显收缩，非常规的天量信贷难以为继，电网后续投资增
速恐面临下滑。另外，电网投资增速主要源于特高压的建设，主要用铝电缆，耗铜量不大。
空调作为铜消费的主要领域之一，产出增长深受高库存牵制，产业在线数据显示5月空调产量1065.1万台，同比下滑10.1%。根据中怡康终端数据推算，2015年空调市场零售量总规模4170万台，而当
前库存为4396万台，生产企业面临较大的去库存压力。6月国内重点空调企业排产计划同比下降8%，其中排名前两位的格力和美的降幅高-15%和-11%，这通过影响上游铜管的开工率进而对精炼铜的采购
量。相关机构预计，2016年国内精炼铜消费增速约2.6%，弱于供应增速。
经济增速放缓，政治风险增强 我国公布的5月数据显示经济压力仍大。投资方面，5月全国固定资产投资同比增速7.5%，较4月的10.1%大幅下滑，产能过剩拖累制造业投资增速创历史新低。内需方面，5月社会消费品零售总额名义
增速10.0%，限额以上增速6.5%，分别较4月回落0.1和0.2个百分点。外需方面，5月我国外贸出口以美元计价出口同比下降-4.1%，降幅小幅扩大。投资、消费及货币融资增速下滑，表明我国经济仍面临
较大压力，与经济息息相关的基本金属很难获得很好的需求拉动。
上周FOMC会议维持基准利率不变，下调GDP、上调通胀预测，下调长期加息预测，暂缓加息缓解美元对大宗商品压力的同时，也反映出美国经济并不如市场预期的那般理想。在全球经济复苏步伐继续
放缓，政治风险催生不确定性。本周五凌晨将迎来英国退欧公投的结果，上周末公布的调查显示，英国“留欧”阵营重新占据上风，但未到投票结果出炉恐难消除投资者对英国“退欧”影响世界经济格
局的担忧。若最终英国继续“留欧”短期风险释放，会提振市场风险偏好;反之，市场会由英国“退欧”转向对欧元区稳定的担忧，负面影响将更持久一些。
整体上看，最大的铜消费国经济增速放缓，全球风险事件不确定增强，大环境对未进行供给宽松的铜投资不利。全球铜精矿到国内精炼铜产出均呈增长态势，消费端电网总体投资计划可能牵制后期
投资增长，空调又以去库存为主基调，终端缺乏亮点，基本面决定铜价易跌难涨。技术上，铜主力合约日K线M头形态已经形成，后期以逢高沽空主，上方第一压力位为35850，第二压力位为36500，下
方第一目标位35000，第二目标位33200。
作者简介：覃静，长江期货金属研究员。获中南大学有色冶金硕士学位，从事金属期货研究五年，熟悉金属产业链，致力于结合宏观经济及政策为企业提供保值、咨询服务。
