库存急增打压铜价格，但急增强度愈来愈弱
铜市逻辑：
中期逻辑：全球铜精矿供应2017年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。
短期逻辑：上周，铜精矿加工费小幅提升，主要是矿贸商积极出货所致，但因矿供应依然没有发生本质改变，因此加工费难以本质改善。当周LME铜库存大幅增加，成为铜价格回调的主导因素，但库存增加主要是中国进口减少效应的累计体现，库存显性化之后，影响降低;8月铜杆开工率环比好转，加上国内现货市场较强，整体铜价格回调幅度或基本到位。
走势分析：
当周走势：9月11日至9月15日，铜价格整体上有所下跌。
上周，现货市场升水幅度相对历史水平依然处于偏强区域内，特别是临近交割的后半周，现货市场升水几乎是2017年以来的最高区域。1709合约平稳交割，最终交割量仅1.7万吨，低于1708合约的交割量，这意味着交割之后，现货市场的压力也不会很大。
另外，上周，影响铜价格的核心在于库存，LME库存上周增加9万吨左右;COMEX库存继续保持增加，上期所库存有所下降，整体全球库存急增。
而对于库存增加的原因，我们认为，主要是由于中国精炼铜进口同比降低量的累计效应，2017年1-7月份，中国精炼铜累计净进口同比减少40万吨。
从进口减少细节数据来看，中国自美洲、澳大利亚进口量同比降低较多，
美洲欧洲亚洲澳大利亚
2016年1-7月1042856123537237303152282
2017年1-7月7455208554916039884308
减少量-297336-37988-76905-67974
中国进口减少数据，分别相继体现在COMEX库存、以及LME欧洲和亚洲仓库，而自年初以来，COMEX库存增加10万吨，LME欧洲库存增加7万吨，LME亚洲库存基本持平，总量大约17万吨，另外考虑到智利铜产量的下降，基本上库存的增加并无太多意外的地方。
整体上，我们认为近期LME库存的增加，主要是套保交仓所致;也是整体铜供应弹性的体现，但是因展望未来1-2年内铜供应弹性逐步降低，因此库存急增的游戏或一次比一次弱。
